「滬港通」之後的「滬倫通」

中英合作大手筆：貿易戰和資本管制陰影下的「滬倫通」      BBC 20190616

滬倫通是指中國上海證券交易所與英國倫敦證券交易所互聯互通的機制。符合條件的兩地上市公司，可以發行存托憑證（DR）並在對方市場上市交易。倫敦證券業專家介紹說，與滬港通和深港通不同，由於倫敦和上海時差在7/8小時，幾乎沒有交易重合時間，因此特別採用存托憑證形式。

總部在南京的華泰證券成為首個借此在倫敦上市的公司。中國經濟學家李迅雷表示，滬倫通將有助於中國A股投資者配置境外資產的投資機會。

倫敦證券交易所集團表示，滬倫通是一個具有里程碑意義的項目，將給雙方的投資者和發行商帶來巨大的好處，也是中國市場持續開放，持續國際化重要的一步。

從英國角度看，雖然陷入脫歐僵局已經3年，但歐洲大陸似乎仍然無法取代世界金融之都倫敦金融城的地位。在世界金融市場動蕩情況下，國際資本過去3年仍大舉投資英國。

中國資本接軌國際

路透社報道指出，雖然中美兩國貿易戰升級，2018年中國股市和人民幣受創，但並未阻止外國投資者湧向中國資本市場，國際投資機構2018年都紛紛加倉A股；與此同時，儘管貿易保護主義升溫，中國資本市場卻有日益開放的跡象。

中國將相對孤立的國內金融市場與全球金融系統打通，可能創造上萬億美元針對人民幣資產的外資需求。而在中國以外，全球有此實力接盤者，唯有倫敦與紐約。

對中英雙方企業和實業發展而言，滬倫通為兩地發行人和投資者提供進入對方市場投融資的便利機會擴大了融資渠道，進一步支持中國A股上市公司從境外市場融入資金，支持實體經濟開展跨國融資和併購。同時外資和政府會進一步推動中國公司治理改善。

貿易戰與資本管制陰影

一些經濟學家也指出，中國加速開放資本市場有減輕中美貿易戰帶來的負面影響的效果。

但也有人士曾指出，在中國資本越發嚴格管制的背景下，「滬倫通」的開啟並沒有太多實際意義。

中國證監會副主席方星海去年5月表示，由於北京對資本外流感到擔憂，任何改革的措施都應當以保障金融穩定為前提。

2015年9月，時任英國財政大臣的奧斯本訪華之際，宣佈對滬倫通展開可行性研究。但奧斯本未能親自實現這一戰略宏圖，英國2016年6月舉行全民公投決定退出歐盟，他與宣佈辭職的卡梅倫首相一起離開了英國政府。

英國公投脫歐的決定讓世界大吃一驚，隨之還一度產生了倫敦是否會被巴黎或法蘭克福取代、失去世界金融中心的疑問。但在隨後3年中，世界各地資本不僅沒有轉向歐洲，反而大舉投資英國，暫時掃除了上述疑問。

此外，滬倫通面臨了很多技術性挑戰，例如如何解決兩地時差問題，如何溝通中英投資文化差異，如何在不突破中國資本管控的情況下實現互聯互通等等。

華泰與匯豐

前身為江蘇省證券公司的華泰證券將是借滬倫通在倫敦證券交易所上市的第一家中國公司。

據報道，英國的匯豐集團HSBC將借滬倫通成為第一個在中國A股上市的英國公司。

在滬倫通開通之際，英國和中國兩國政府也將舉行第10次經濟財經對話。這次對話由英國財政大臣菲利普·哈蒙德與中國國務院副總理胡春華共同主持。

該對話是中英之間三大高級別對話與合作機制之一，將深化兩國在金融服務和貿易領域的合作，鞏固和發展雙邊關係。

滬倫通啟動了 陸企華泰跑第一      經濟日報 20190618

英國財政大臣韓蒙德十七日啟動「滬倫通」，往後在倫敦證交所上市的企業將得以透過發行存託憑證方式在上海交易，上海證交所的大陸上市企業也能以同樣方式在倫敦掛牌。英國廣播公司（ＢＢＣ）報導，英國上市公司將成為首批能在中國大陸上市的外國公司。

中英兩國十七日在倫敦開啟第十次「經濟與財金對話」，由大陸副總理胡春華與韓蒙德共同主持。此次對話最大「亮點」就是倫敦證券交易所舉行「滬倫通」啟動儀式。

英國政府表示，英國公司將向新的投資人開放，中英兩國的公司得以在對方國家集資。韓蒙德發表聲明說：「滬倫通是開創性的方案，在我們在亞洲尋找新機會之際，深化我們的全球連結。」

他說：「倫敦是無與倫比的全球金融中心，今天啟動滬倫通是對英國市場投下強力信任票。」

「滬倫通」計畫已籌備四年，讓兩國企業能夠以存託憑證同時在上海和倫敦上市。這些憑證代表一家公司的普通股所有權，允許外國人可以購買另一個國家公司的股票，不用負擔直接投資外國股市的風險，像是貨幣和會計實務的差異。

中國大陸證券經紀公司華泰的全球存託憑證十七日開始在倫敦交易，成為第一家透過「滬倫通」在倫敦上市的陸企。華泰表示，希望藉此在倫敦募資廿億美元，占其已發行股本的百分之十左右。

「滬倫通」是上市企業透過存託憑證交易，二○一四年啟動的「滬港通」則是股票直接交易，是兩者最大的不同。滬港通允許香港投資者每日購買價值五百廿億元人民幣的陸企上市股票。

英國金融時報引述知情人士表示，尚未解決的問題和行政方面的限制，將使滬倫通至少在啟動初期將缺乏流動性。一名熟悉內情人士表示：「與其說這是真的開放了一個新交易市場，不如說這是一項象徵性舉措。」

尚未解決的問題包括上海與倫敦之間的交易限制不同。

上海有漲跌停板規定，個股當日漲跌幅最高不得超過百分之十，倫敦則沒有這類規定。

另外，根據該計畫草案，大陸企業市值必須超過人民幣兩百億，才能參與「滬倫通」。據此規定，上海一千五百家上市公司中，約兩百六十家有資格透過「滬倫通」在倫敦上市。

近年來，隨著不斷加大的資本外流給人民幣匯率帶來下行壓力，中國一直在推進吸引更多資金流入本國股市，英國也在尋求進軍中國大陸不斷成長的市場。

什麼是滬倫通     智庫百科

　　“滬倫通”，是指上海證交所和倫敦股票交易市場的互聯互通。

　　一位專家說過，“滬港通”解決了證券投資項下人民幣輸出和迴流的問題。“滬倫通”的邏輯也是：人民幣輸出到倫敦離岸市場，讓倫敦的人民幣迴流到上海，而載體則是滬股、倫股。相對於“滬港通”，“滬倫通”的體量更大，想象空間也更大。

滬倫通提出背景

　　上海市常務副市長屠光紹2015年12月29日在上海市政府新聞發佈會上介紹上海自貿區金融改革情況時說，上海市近期正會同中國證監會在研究推出“滬倫通”，支持上海證券交易所加快推出戰略新興板^[1]。

　　上海市常務副市長屠光紹在上海市政府新聞發佈會上介紹上海自貿區金融改革情況時說，上海市近期正會同中國證監會在研究推出“滬倫通”，支持上海證券交易所加快推出戰略新興板。

　　屠光紹說，近期，上海市正會同中國證監會在“滬港通”的基礎上，研究推出“滬倫通”。將支持上海證券交易所加快推出戰略新興板；支持中國外匯交易中心、上海證券交易所建設國際金融資產交易平臺。支持上海期貨交易做好原油期貨上市的各項準備工作；支持上海清算所研究開發新的航運金融和大宗商品場外衍生品的清算服務；加快籌建上海保險交易所，爭取早日開業。

滬倫通可行性研究

　　“2016陸家嘴論壇”6月12日在上海開幕，英國首次受邀擔任今年論壇的主賓國，並舉辦主題為“開啟中英金融合作的黃金時代”的主賓國專場。

　　英國駐華官員在論壇中提出：“滬倫通”技術層面可行性研究取得很大進展。就我所知，目前"滬倫通"已經在技術層面取得很大進展，一種可能性就是，最新進展有望在今年中英經濟財金對話期間對外發佈。

　　英國貿易投資總署(UKTI)公使銜參贊及副署長馬雪莉說道：“滬倫通”並沒有具體時間表，目前雙方正在積極開展有關方面的各項合作。

　　研究"滬倫通"的可行性非常有意義，它把所有參與者都集中到一個房間，共同合作，尋找出滿足市場實際需要的方式，預計2016年秋季的中英經濟財金對話時會有相關進展的最新聲明，現在做各種預測為時尚早^[2]。

滬倫通與QFII

　　首先是運行主體不一樣，滬倫通是滬、倫兩地交易所合作，QFII是資產管理公司跨境投資。滬倫通的政策載體是滬倫兩地證交所，而兩所的職責是監管股市。QFII的政策載體是資產管理公司，負責資產保值增值，兩者職責不同。一般情況下，證交所和資產管理公司之間鮮有業務交集，因此，兩者都是資本市場開放的重要通道，卻很難出現政策撞車現象。

　　其次是投資方向不一樣，滬倫通包括中國內地投資者投資倫敦股市的倫股通和倫敦投資者投資中國內地股市的滬股通，是雙向投資方向，來去自由，而QFII是單向的，對境外投資者存在著一定的單向引導作用，是從境外向境內投資。因此，滬倫通和QFII雖有重疊，但又不能完成替代。

　　再次是投資標的和額度不一樣。回溯滬港通試點之初，滬股通的股票範圍是上交所上證180指數、上證380指數的成分股，及上交所上市的A、H股公司股票；港股通股票範圍是港交所恆生綜合大型股指數、恆生綜合中型股指數的成分股和同時在港交所、上交所上市的A、H股公司股票。滬港通可允許投資人在確定的範圍內直接投資，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。而QFII投資者不能直接選標的，須通過一定的產品吸引資金後再投資。如果滬倫通能通過可行性研究並試點，估計也會走滬港通的路子，其投資標的和額度與QFII都不會一樣。

　　此外是跨境資金管理方式不一樣。滬倫通打通了人民幣“外迴圈”受阻的通道，用的是閉合路徑管理，留存資金需要原路徑返回，不能留在當地市場。而QFII則可以留存在當地市場。

　　還有，貨幣不一樣，滬倫通的投資貨幣是人民幣，而QFII用美元投資。

　　滬倫通和QFII這兩類產品可以互相補充，“滬港通”試點實施時就存在諸多限制，比如港股通不能買賣上交所上市的債券、基金等，不能買賣深交所上市的證券產品。QFII 則不受此限制。屆時，境外投資者可以根據人民幣和美元的市場行情，在滬倫通和QFII之間相機選擇，或者同時使用滬倫通和QFII兩種產品投資，雙箭齊飛，使資本投資利益最大化，同時促進資本市場雙向開放^[3]。https://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E6%B2%AA%E4%BC%A6%E9%80%9A