債權人傻眼！瑞信的CoCo債券被註銷

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Amid the Credit Suisse crisis, the Swiss government intervened by loaning 50 billion Swiss Francs ($53.7 billion) from the Swiss National Bank and essentially wiping out the $17 billion AT1 bonds of Credit Suisse bondholders. It led to a situation where the bank's shareholders were protected from incurring losses while the creditors had to bear the brunt of the losses.
Given the unorthodox nature of this scenario, it's important to consider who exactly these shareholders are.
It's worth noting that the two Swiss banks in question are known for providing discreet financial services to the wealthy elite and corrupt officials. In light of recent global events, it's also worth asking who has taken decisive action and who has been caught off guard. These are important considerations when examining the Credit Suisse case.

在瑞信的案例中，由於政府介入，讓股東沒損失，損失的是債權人。見到此種違反慣例的作法，我們不禁要問：股東是誰？
當然，兩家瑞士銀行是以秘密提供巨富或貪官金融服務的銀行，放眼世界，誰近來有閃電行動？誰近來失神？

瑞信AT1債變壁紙 將掀風暴    經濟日報 20230321

瑞信集團火速被賣給瑞士銀行，但價值約173億美元的AT1債券卻被「完全減記」，也就是變成一文不值的壁紙，而瑞信的股東仍有價值32.5億美元的權益。全球AT1債券市場規模高達2,750億美元，歐洲決策者此舉，顛覆金融市場的籌資秩序，勢必將掀起風暴。

全球金融機構都在清查自己持有多少瑞信的AT1債券，擔心被壁紙風暴掃到，同時市場激烈討論AT1債券的權利到底如何被看待，將對其價格形成壓力。Aquila資產管理基金經理人考夫曼（Patrik Kauffmann）說：「這根本沒有道理，股東才應該歸零，AT1債券順位優於股票這是再明確不過了。」英國銀行一位執行長更直指：「瑞士已扼殺金融機構這個籌資領域。」

AT1債券被暱稱為「可可債」CoCo Bond，亦稱為額外第一類資本（AT1）債券。可可債與一般債券有何不同？又會對市場形成什麼衝擊呢？綜合彭博資訊等外電，梳理出七大重點如下：

1.什麼是CoCo債（AT1債券）？

CoCo債的全名是應急可轉債（Contingent Convertible Bonds，簡稱CoCo Bonds、CoCos），在歐債危機後才出現的債。它是銀行債務中的最低級別債券，代表在良好環境下，能產生高收益；反之，若銀行狀況壞透了，這類債券就會率先受到衝擊，淪為「海嘯第一排」。它基本上可在債券與股票之間轉換，協助銀行強化資本，以符合避免銀行倒閉的監管規定。

2.設立CoCo債的目的？

CoCo債的目的是要做為債務與股權緩衝的一部分，用來避免在銀行崩潰或倒閉時，納稅人必須埋單的情況。當原先構想被提出時，CoCo債被視為讓銀行擁有潛在的更大資本緩衝，不用被迫發行新股，因為發行新股會讓許多人擔憂銀行過度槓桿。

對監管機構而言，CoCo債是讓銀行可在不必讓納稅人付出代價、無須稀釋現有股東的情況下，讓銀行能被從懸崖邊救回的一種辦法。

3.瑞信有多少CoCo債？

根據彭博資訊彙整的資料，瑞信擁有在市場上流通的13種CoCo債，總值173億美元，是以瑞郎、美元和星元發行。CoCo債占瑞信債務的比率高於20%，瑞信最大部分的CoCo債是以美元計價。CoCo債通常沒有期限，代表沒有明確界定的到期日，但銀行可在發行約五年之後要求正常清償。

4.為何瑞信的CoCo債完全被減記，慘淪壁紙？

在政府撮合下，瑞銀集團已同意收購瑞信，政府希望藉此遏止信心危機蔓延，以免引發全球金融市場的骨牌效應。瑞士金融監管機構FINMA發表聲明說，由於提供額外的政府支持，將引發瑞信AT1債券「完全減記」，以便增加核心資本。

簡言之，銀行必須為他們擁有的資金和債務符合一定的最低金額要求，也就是最低應提合格負債（Minimum Required Eligible Liabilities, MREL），以便在發生倒閉崩潰的情況時支撐有效率的解決辦法。若銀行資本率跌到預定水準之下，那麼CoCo債就會被減記。

5.投資人曾擔心減記嗎？

是的。瑞信的CoCo債價格在瑞銀與瑞信宣布交易前的數小時已經大幅波動，投資人權衡兩種可能性，一是監管機構把部分或全部瑞信國有化，這可能讓瑞信的AT1債券價格減記，或是瑞銀收購瑞信，債券持有人可能不會有損失。最終在政府介入促成瑞銀與瑞信合併後，瑞信的CoCo債現在是被完全減記，而非轉換成股票。

投資人原本是擔心所謂的自救（bail-in）優先債會導致AT1債先被減記，至於控股公司瑞信集團所發行較高級債券會被轉為該銀行的股票。瑞信集團原先擁有約780億瑞郎（840億美元）控股公司債務，其中包含兩種類型的債，自救（bail-in）優先債是在CoCo債出現的幾年後才問世。結果這些債實際上發揮的效果不是用來「紓困」，反而是招致了損失，而非帶入救援。

6.為何一些債券持有人大感憤怒？

在正常的減記情況下，在AT1債券面臨虧損前，股東應該是第一個承受損失者，正如瑞信在上周稍早向投資人簡報時所陳述。然而，在瑞銀收購瑞信這樁由瑞士政府撮合的交易案條件下，瑞信股東準備拿到30億瑞郎。這引發一些AT1債券持有人的憤怒反應，原因是沒有考量到在資本結構中，CoCo債的順位比瑞信股票等級來得高的情況。這對於一個預期債券持有人會比股東優先得到清償的市場而言，是個大問題。

7.對更廣泛CoCo債市場的影響？對整體規模達2,750億美元的AT1市場是一記重拳

由於最新的決定忽視了市場慣例，即在面臨虧損時，股東會第一受到衝擊、再來才是AT1債券持有人受衝擊的順序，這對AT1市場是一記重拳，並且引發市場對其他銀行CoCo債前景的疑慮。

本案也是AT1市場發生的最大一次債券減記事件，損失規模遠超過2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券的13.5億歐元減記，瑞信這次減記的規模遠甚於當年，勢必引發市場質疑「下一個會是誰」的疑慮。

如此龐大的不確定性可能會立即衝擊同等級的銀行債券價格。近期歐美的銀行風暴已經導致CoCo債價格承壓，AT1的平均價格僅為面值的82%，創下歷來最大折價幅度之一。

瑞信債券股東會