瑞信AT1債券價值歸零 恐衍生訴訟

瑞信AT1債券價值歸零 恐衍生訴訟    經濟日報 20230322

在瑞士政府撮合下，瑞銀集團以30億瑞郎（約33億美元）收購瑞士信貸，但瑞信約等同總額160億瑞郎（約173億美元）最高風險級債券AT1債被監管機構歸零，震驚投資人。富邦金高級顧問龔天行指出，此舉未來有可能衍生法律訴訟。

龔天行說，這次瑞士央行採取霹靂手段，重點就是要預防性作為，不要等到真正做不下去才出手，於是強硬撮合瑞銀併瑞信這樁交易，不過光是看去年底瑞信財報，其資本適足率很強，甚至強過併購它的瑞銀。且瑞信的財報還算透明，只是過去幾年醜聞不斷，市場對它信心極為脆弱。

在這種情況下，瑞士央行的做法是不得已。不過，處理方式有別於傳統作法，大出市場意料之外，一是不讓大股東有表決權，瑞士不惜修改法律，讓交易雙方獲得授權繞過股東投票決定，也就是只要董事會通過，所有股東對出售和出售的價格不能有任何質疑；第二個是讓持有到期的AT1債券投資人沒辦法轉成資產淨值，而是統統歸零。

一般而言，債券優先權高於股票，意味一般是股東先虧損歸零後才輪到債券。但這次交易AT1債券先於股票歸零。現在不但這類債券投資人受償順序排在股東後面，不但變成壁紙，甚至連壁紙都稱不上。

瑞士當局會做出破壞慣例的事，主要是避免直接接管恐引發信心危機及系統性風險，因此直接推動合併，又擔心瑞信投資人可能有股票質借，若股票價值歸零，恐牽動股市及之後的金融問題，所以跳過普通股，先由AT1債投資人承受損失。

 

瑞信AT1債券歸零 國內投資人16億泡湯    聯合 20230322

瑞士銀行（UBS）收購瑞士信貸（Credit Suisse），但同時瑞信「額外一級資本債」（AT1）全被註銷成為壁紙，衍生「債券歸零」風波，雖國內金融機構未踩雷，但金管會昨天公布最新統計，國內有五家銀行財富管理部門曾銷售瑞信AT1債給客戶，國內投資人投資的十六億元將成壁紙。

經歷瑞信事件，國際上銀行發行的AT1債都受到影響，恐將引發贖回潮。銀行局統計，截至二月底，國內有十七家銀行有銷售其他銀行發行的AT1債，而國內投資人透過銀行財管投資瑞信以外的其他銀行發行的AT1債約達三四五億元。

金管會銀行局副局長童政彰指出，通常會發行AT1債的都是金融機構，國內投資人投資的多是國際上大型銀行G-SIBs（全球系統重要性銀行）發行的AT1等級債券。AT1債本來就擁有高風險的特性，客戶在投資前，銀行須充分告知相關風險，公開說明書中也要載明風險，將請各銀行留意，避免出現銷售糾紛。

童政彰說，銀行銷售AT1債會經過認識客戶（KYC）的程序，只會賣給專業投資人、高資產客戶，如今瑞信AT1債發生違約，銀行對於客戶關懷與資訊提供都是必要的，銀行也要協助客戶看合約上是否有贖回條款，已請銀行要掌握進度，並落實對客戶關懷。

投信基金方面，證期局統計，截至二月底境內投信基金投資瑞信相關股債曝險約○點二八億元；另截至一月底，境外基金投資瑞信股債曝險約四十六億元。但針對投信基金踩雷到瑞信AT1債部分，證期局表示，境內基金確定沒有，境外基金則還在清查中。

不過，瑞信AT1債最大買家為PIMCO（品浩），PIMCO昨已公布持有瑞信AT1債規模達八億美元。證期局表示，若以PIMCO公布的數據，並按照國人投資境外基金的投資比率來估算，踩雷約七二九四萬元。但官員說，基金是一籃子股債，若投資瑞信AT1債占比不大，對基金淨值影響不大。

銀行主管指出，AT1債因為可轉換成股票及可在銀行發生危機時註銷，殖利率比傳統債券要高，也因為風險高，國內金融機構基本上不會去碰，由於過去全球長期低利率，這類債券票面利率高，受到不少專業投資人歡迎，國內部分銀行也有作為財管商品來銷售給高資產客戶。

 

170億美元慘淪壁紙的瑞信AT1債券是什麼？Q&A一次看懂    經濟日報 20230320

瑞銀集團（UBS）同意收購瑞信（Credit Swisse）之後，將使得大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信債券「變壁紙」，這些債就是被暱稱為「可可債」的CoCo Bond，亦稱為額外一級資本（AT1）債券。

CoCo債的全名是應急可轉債（Contingent Convertible Bonds，簡稱CoCo Bonds、CoCos），是種在歐債危機後才出現的債。它是銀行債務中的最低級別債券，代表在良好環境下，能產生高收益；反之，若銀行狀況壞透了，這類債券就會率先受到衝擊，淪為「海嘯第一排」。

瑞信的AT1債「蒸發」，將強化新的被合併後銀行的資產負債表，但可能預示更廣泛的可可債市場面臨災難。究竟這些即將變得一文不值的債券是什麼？為何價值會被完全減記為零？市場會受到什麼衝擊？以下是彭博資訊整理的相關Q&A：

1.什麼是CoCo債（AT1債券）？

它基本上可在債券與股票之間轉換，協助銀行強化資本，以符合避免銀行倒閉的監管規定。當銀行資本水準低於特定水準時，這些債券就能轉換地位以便應急。如果銀行的缺口大到一定程度，這些CoCo債就能轉換成股權，即銀行的股票。在其他情況下，CoCo債會被全部減記或部分減記。

2.設立CoCo債的目的？

CoCo債的目的是要做為債務與股權緩衝的一部分，用來避免在銀行崩潰或倒閉時，納稅人必須埋單的情況。當原先構想被提出時，CoCo債被視為讓銀行擁有潛在的更大資本緩衝，不用被迫發行新股，因為發行新股會讓許多人擔憂銀行過度槓桿。

對監管機構而言，CoCo債是讓銀行可在不必讓納稅人付出代價、無須稀釋現有股東的情況下，讓銀行能被從崖邊救回的一種辦法。

3.瑞信有多少CoCo債？

根據彭博資訊彙整的資料，瑞信擁有在市場上流通的13種CoCo債，總值173億美元，是以瑞郎、美元和星元發行。CoCo債占瑞信債務的比率高於20%，瑞信最大部份的CoCo債是以美元計價。CoCo債通常沒有期限，代表沒有明確界定的到期日，但銀行可在發行約五年之後要求正常清償。

4.為何瑞信的CoCo債（AT1債券）完全被減記，慘淪壁紙？

在政府撮合下，瑞銀集團已同意收購瑞信，政府希望藉此遏止信心危機蔓延，以免引發全球金融市場的骨牌效應。瑞士金融監管機構FINMA發表聲明說，由於提供額外的政府支持，將引發瑞信AT1債券「完全減記」，以便增加核心資本。

簡言之，銀行必須為他們擁有的資金和債務符合一定的最低金額要求，也就是最低應提合格負債（Minimum Required Eligible Liabilities, MREL），以便在發生倒閉崩潰的情況時支撐有效率的解決辦法。如果銀行資本率跌到預定水準之下，那麼CoCo債就會被減記。

5.投資人曾擔心過減記嗎？

是的。瑞信的CoCo債價格在瑞銀與瑞信宣布交易前的數小時已經大幅波動，投資人權衡兩種可能性，一是監管機構把部分或全部瑞信國有化，這可能讓瑞信的AT1債券價格減記，或是瑞銀收購瑞信，債券持有人可能不會有損失。最終在政府介入促成瑞銀與瑞信合併後，瑞信的CoCo債現在是被完全減記，而非轉換成股票。

投資人原本是擔心所謂的自救（bail-in）優先債會導致AT1債先被減記，至於控股公司瑞信集團所發行較高級債券會被轉為該銀行的股票。瑞信集團原先擁有約780億瑞郎（840億美元）控股公司債務，其中包含兩種類型的債，自救（bail-in）優先債是在CoCo債出現的幾年後才問世。結果這些債實際上發揮的效果不是用來「紓困」，反而是招致了損失，而非帶入救援。

6.為何一些債券持有人大感憤怒？

在正常的減記情況下，在AT1債券面臨虧損前，股東應該是第一個承受損失者，正如瑞信在上周稍早向投資人簡報時所陳述。然而，在瑞銀收購瑞信這樁由瑞士政府撮合的交易案條件下，瑞信股東準備拿到30億瑞郎。這引發一些AT1債券持有人的憤怒反應，原因是沒有考量到在資本結構中，CoCo債的順位比瑞信股票等級來得高的情況。這對於一個預期債券持有人會比股東優先得到清償的市場而言，是個大問題。

7.對更廣泛CoCo債市場的影響？對整體規模達2,750億美元的AT1市場是一記重拳

由於最新的決定忽視了市場慣例，即在面臨虧損時，股東會第一受到衝擊、再來才是AT1債券持有人受衝擊的順序，這可能會對整體規模達2,750億美元的AT1市場是一記重拳，並且引發市場對其他銀行CoCo債前景的疑慮。

雪上加霜的是，本案也是AT1市場發生的最大一次債券減記事件，損失規模遠超過2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券的13.5億歐元減記，當時該銀行無法填補龐大資金缺口，被Santander銀行收購以避免倒閉。不過在當年的情況中，Banco Popular SA的股票也被減記，同時監管機構強迫減記其CoCo債。瑞信這次減記的規模遠甚於當年，勢必引發市場質疑「下一個會是誰」的疑慮。

如此龐大的不確定性可能會立即衝擊同等級的銀行債券價格。近期歐美的銀行風暴已經導致CoCo債價格承壓，AT1的平均價格僅為面值的82%，創下歷來最大折價幅度之一。